证券之星 吴凡

营收增长了，利润却大幅下滑，这似乎成为了安记食品 ( 603696.SH ) 近五年财报的一种 " 常态。"2025 年，公司实现营收 5.85 亿元，同比增长 8.8%；归母净利润和扣非归母净利润分别为 2749.45 万元和 2166.07 万元，各自较上年同期下降 23.57% 和 25.59%。

令人疑惑的是，报告期内，公司主营调味品业务收入呈现负增长，但整体营收增势似乎未受影响，这组看似矛盾的数字背后，是谁在撑起安记食品的营收门面？

主业萎缩，贸易撑场

安记食品的主营业务为自营调味品，品类涵盖复合调味粉、香辛料、风味清汤、酱类调味品以及天然提取物调味料。报告期内，来自食品制造业的收入为 2.09 亿元，同比下滑 8.05%。

然而，对于报告期内主营业务明显承压、整体营收却仍实现高个位数增长的原因，公司年报并未作出解释。

数据显示，自 2022 年起，公司主营收入占比持续低于五成，2022 年至 2024 年分别为 40.39%、40.19% 和 42.38%，至 2025 年进一步降至 35.73%，已不足四成。证券之星注意到，近年来支撑公司营收体量及增长的，是占比持续攀升的大宗贸易业务。

安记食品的贸易业务模式为上游绑定头部味精厂商，以年度协议锁定货源与价格；下游直供食品加工厂客户，" 一单一议 " 灵活定价。其战略意图是以贸易为触角，将优质客户逐步转化为自产调味品用户，实现贸易业务与主营业务的同频共振、双向赋能。

伴随近年贸易业务收入占比的持续攀升，公司营收结构正悄然发生角色互换，即贸易业务从 " 配角 " 走向 " 主角 "，调味品主业反倒沦为 " 配角 "。

业务结构的反转也拉低了公司盈利质量。2021 年至 2023 年，安记食品其他业务的毛利率分别为：3.8%、2.11% 和 1.6%，2024 年上半年该业务的毛利率进一步下滑至 1.1%。与之形成鲜明反差的是，公司复合调味粉的毛利率在 2025 年大幅提升了 7.33 个百分点至 45.39%。然而，受低毛利的贸易业务占比过高的拖累，公司整体毛利率仅为 17.39%，且较上年同期下滑 0.7 个百分点。

值得一提的是，安记食品的贸易业务曾暴露出财务合规隐患。2023 年及 2024 年，公司对部分味精等贸易业务错误采用 " 总额法 " 确认收入，此举违反了《企业会计准则第 14 号——收入》的相关规定，也折射出其财务核算环节的内控缺陷。

核心品类连续两年下滑

困惑之处还不止于此。

当前，调味品行业正呈现结构性分化，传统基础调味品类增速放缓、进入存量精耕阶段；复合调味料则以超 20% 的增速成为行业核心增长引擎。数据显示，2025 年中国复合调味料市场规模达到 2815 亿元，同比增长 22.34%，显著高于调味品行业 14.70% 的整体增速。

但安记食品在这一赛道却交出了逆势下滑的成绩单。报告期内，公司复合调味粉产品收入 1.64 亿元，同比下滑 8.51%，这也是该品类连续第二年收入承压；酱类调味品收入为 1940.04 万元，同比下降 5.52%；天然提取物调味料收入 490.25 万元，降幅高达 20.59%。在公司已披露的主要产品线中，仅有风味清汤取得 7.59% 的小幅增长，不过该品类的收入仅约 147.93 万元，营收占比不足 1%。

横向对比同行业可比公司，安记食品的颓势更为刺眼。2025 年，日辰股份实现业绩双增长，其中酱汁类调味品收入与上年基本持平、粉体类调味料收入同比增长 26.66%；海天味业同样呈现业绩双增，其中调味酱品类收入同比增长 9.29%；颐海国际 2025 年复合调味料收入 9.16 亿元，同比增长 16.4%。

从行业发展趋势看，证券之星了解到，当前复合调味料行业正经历从 " 通用型产品 " 向 " 场景化、定制化 " 深刻转型。以同行为例，颐海国际发力 " 回家煮 " 系列，日辰股份聚焦酱汁与粉体双品类，其近三年开发的新品销售占比已超过 50%。反观安记食品，产品线仍以传统复合调味粉为主。报告期内，公司虽加大了新业务拓展力度，但由此带来的人员费用增加，叠加三十周年庆典促销、广告等支出上升，共同拖累了当期归母净利润。

渠道方面，中国调味品协会年初发布的《2026 年调味品行业发展核心要点解读》指出，受经营环境冲击，2025 年传统经销商数量持续减少，2026 年传统分销渠道的 " 去中间化 " 趋势将进一步加剧。而安记食品的流通、餐饮及海外渠道仍主要依赖经销商代理制，2025 年经销渠道收入同比下滑 9.74% 至 1.43 亿元。

面对上述挑战，安记食品在今年的经营计划中表示：产品端将以老品稳存量、新品促增量，确保核心产品发挥盈利贡献；渠道端将通过深耕小餐饮场景、强化分销网络、布局社区生鲜与即时零售，并聚焦货架电商三大主阵地及兴趣电商内容矩阵，构建全渠道增长闭环。

今年一季度，安记食品实现营收同比增长 10.12%，同时受益于原料降价及产量增加致单位成本下降，毛利率修复推动单季度归母净利润同比大增 101.47%。公司全年能否一扫上年 " 增收不增利 " 的阴霾，值得持续关注。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )