据前瞻产业研究院的调研，2015年国内的混合坚果行业市场总规模仅有2亿元，但到2021年，市场规模已增加到115亿元，年复合增长率高达177.95%。坚果市场尤其是混合坚果市场的快速增长，成就了如三只松鼠（300783.SZ）、良品铺子（603719.SH）等这类互联网零食品牌；也让洽洽食品（002557.SZ）等传统零食品牌重新回到增长轨道之中。

　　2016年成立，吃到混合坚果行业发展红利的青岛沃隆食品股份有限公司（下称“沃隆食品”）在近期提交了招股书，拟上交所主板上市。不过，随着玩家的增加，虽然沃隆食品的广告支出连年增加，但公司的收入增速却低于行业的整体水平。在激烈的竞争之中，沃隆食品又要在哪里寻找增长点呢？

　　收入波动公司调整产能

　　坚果类市场、尤其是混合坚果市场的快速发展，让一些新兴零食品牌看到了发展机遇。2016年成立的沃隆食品，就充分吃到了混合坚果市场发展的红利；到2019年，公司的收入就已经达到了11.65亿元，净利润也超过了1.31亿元。

　　随之而来的是，很多零食品牌看到了坚果类产品的发展机遇。因此，越来越多的玩家加入了竞争。

　　京东搜索坚果零食，在筛选里面除了有洽洽、三只松鼠、良品铺子等上市公司旗下的品牌外；还有与沃隆食品类似的每果时光、华味享等新兴品牌；此外，好想你（002582.SZ）等企业也在跨界布局坚果产品。

　　在众多不同层次品牌的共同努力下，坚果产品市场尤其是混合坚果市场的市场规模快速增长。据前瞻产业研究院的调研，2015年国内的混合坚果行业市场总规模仅有2亿元，但到2021年，市场规模已增加到115亿元，年复合增长率高达177.95%。即使在受疫情影响的2020年，这一市场规模还是高达99亿元，同比增长21%；2021年同比增长16%。

　　虽然混合坚果市场规模的增速在最近几年内有所放缓，但市场总体还是有较高的增长。然而，2020年沃隆食品的收入较2019年却出现了23.65%的下滑；虽然2021年同比增长了24.57%，达到了11.08亿元，但仍低于2019年11.65亿元的营业总收入。

　　为了给公司寻找新的增长点，沃隆食品还大力开拓了沃尔玛、利群、步步高等知名商超渠道，并优化公司的产品结构，以充分利用公司的产能。因此，沃隆食品坚果类产品的产能由2019年的1.07万吨调整到了2020、2021年的8900吨；而礼盒类产品的产能却由2019年的740吨增长到了2021年的2980吨。

　　受此影响，公司坚果类产品的收入在当期公司总收入中的占比由2019年的92.14%下降到了2021年的75.74%；而礼盒类产品的收入在当期公司总收入中的占比由2019年的4.82%上涨到了2021年的17.43。

　　不过较2019年的10.68亿元相比，为公司贡献主要收入的混合坚果产品2021年的收入仅有8.3亿元，较2019年相比增长下降了22.28%；在此影响下，虽然沃隆食品开拓了如礼盒系列、单品坚果、烘焙食品等多个产品线，但较2019年，2021年营业总收入还是有近5%的下滑。

　　家族成员受让股权或价值过亿

　　在激烈的行业竞争之中，为了保持公司收入的增长，沃隆食品也付出了巨大的努力。其宣传推广费与电商平台费用合计金额由2019年的1.37亿元增长到了2021年的1.72亿元，公司的销售费用率则由2019年的16.34%上涨到了2021年的19.50%。值得一提的是，按照最新的会计准则，减去仓储物流费之后，沃隆食品2019年的销售费用率仅有14.37%。

　　虽然在2019-2021年期间，沃隆食品的综合毛利率由33.53%上涨到了38.01%；但在销售费用、管理费用大幅增长的影响下，沃隆食品的净利润率还是由2019年的11.26%下降到了2021年的10.79%，而在2020年公司的净利润率仅有9.97%。以此来看，沃隆食品的盈利能力有所减弱。

　　图片来源：招股书

　　值得注意的是，为沃隆食品贡献主要收入的混合坚果产品销量呈现下降趋势，新品未能支撑起公司收入增长的情况下；沃隆食品2019-2021年单个年度的研发费用却未超过200万元。研发投入最高的2021年，当年研发投入也仅有188.45万元，在公司当期收入中的占比为0.17%。而在同样的周期内，可比公司的研发投入金额和研发占比普遍高于沃隆食品；2019-2021年间，其研发费用率的算术平均值均在0.8%以上，同期沃隆食品的研发费用率分别为0.03%、0.18%、0.17%。

　　沃隆食品自成立以来，除了实控人杨国庆进行过一些股权调整外，公司并未进行多少次股权转让或增资，以引入新股东，因此公司的股权结构较为简单。截至发行前，实际控制人杨国庆直接持有公司74.1%的股权，通过沃隆控股间接控制公司15%的股权。

　　值得一提的是，员工持股平台隆璟达投资，虽然其普通合伙人是于桂红，但杨国庆却持有其50.78%的出资额；而隆璟达投资并未被认定为杨国庆的一致行动人。据披露，隆璟达投资承诺的锁定期是公司上市后的12个月。

　　此外，杨国庆在2021年6月通过股权转让的形式，分别将1.2%的股权转让给了其亲属杨丹、杨靖、杨国荣三人。在招股书中，并未披露杨丹、杨靖、杨国荣三人的受让价格。但以公司发行25%的股权，募集7亿元的发行计划计算，发行后，杨国庆受让给亲属3.6%股权的总价值将超过1亿元。