近期以来，消费板块又重回了市场视野。10月份开始，包括瓜子、调味品、米、面、饮料、火锅丸子等速冻食品、榨菜以及纸巾等消费品纷纷宣布涨价，涨价幅度在3%~20%之间不等，不断试探低价消费品价格天花板。

在一系列提价逻辑的刺激之下，食品饮料板块迎来了今年来不算多见的“高光时刻”，相关个股的股价走势及业绩也备受市场及投资者的关注。在此其中，除了调味品行业，迟迟未发布提价消息的乳制品行业也备受大资金青睐。

三季报陆续出炉，基金Q3加配乳制品

随着三季报的陆续出炉，乳制品行业逐渐解开了业绩的神秘面纱。从整体板块来看，2021Q3乳制品行业实现营业总收入460.50亿元，同比增长9.76%，实现归母净利润33.37亿元，同比增长17.63%。

智通财经了解到，细分公司中，伊利股份(600887.SH)延续半年报的超预期增长势头，公司实现营业总收入达850.07亿元，同比增15.23%;净利润79.67亿元，同比增31.82%。不仅营收、净利双双再创新高，大增超三成的利润增速更是超出市场预期。值得注意的是，公司前三季度净利已经超越去年全年净利，呈现出全新的增长态势。

另一在港股上市的巨头乳企蒙牛乳业(02319)并未披露其Q3财报，但发展良好势头能在中期业绩里窥得一斑——2021年上半年，蒙牛收入达到459.052亿元，同比上升22.3%。由于收入增加，加上营运效益提升，公司拥有人应占利润同比增加143.2%至29.465亿元。

光明乳业（600579.SH）公告显示，2021年前三季度实现营收220.57亿元，同比增加17.68%，归母净利润4.45亿元，同比增加3.06%。Q3单季实现营收77.93亿元，同比增18.25%，归母净利润1.84亿元，同比增加55.85%。

在今年第三季度在原奶价格持续上涨的背景之下，业绩实现正向增长实属不易。在年末之际，乳制品行业也一改此前的低迷态势，开始备战年末和春节节前的消费旺季，消费者的热情也在一定程度上传导到了资本市场中。

事实上，在大消费板块经过了一段时间调整之后，乳制品细分板块当前已运行至合理估值区间，而市场中亦早有“聪明资金”关注并提前埋伏。

在2021年Q3基金持仓变动，我们能够看到，A股大众消费品的子板块中，啤酒、乳制品、调味发酵品和食品综合(小食品)基金重仓比例分别为0.57%、1.00%、0.20%和0.43%，分别同比减少0.17pct、增长0.16pct、减少0.02pct和减少0.11pct，乳制品行业得到了较为鲜明的加配。

具体到标的上，除了整年都如火如荼的电新热门企业，Q3食品饮料持仓占比前10大中大众品板块占3席，分别为伊利股份、百润股份、华润啤酒，其中伊利股份重仓比例环比增加0.19个百分点至0.87%，啤酒反而相应有所下滑，重庆啤酒与青岛啤酒分别环比-0.07pct和-0.06pct，重仓比例别为0.17%和0.15%。

诚然，短期内业绩的兑现使得乳制品相关龙头企业的弹性空间备受资本市场的青睐，而就乳制品行业中长期而言，企业长期的发展空间和趋势更值得关注，其中，又以龙头占优的发展将得到更久延续。

得奶源者得天下 双强并立再延续

在这一波由提价潮引爆狂欢前夕，恰恰是消费领域面临长达一年的低谷，乳制品板块亦然。

从面临上游成本压力开始，在过去一年多里，中国原奶价格持续攀升，在乳制品需求稳中有升的背景下，优质奶源持续短缺，叠加养殖成本上升，2021第三季度行业奶价上涨16%。高企的原奶价格相应的给下游乳制品生产企业的毛利率带来一定的压力。

上游的成本压力，中国头部乳制品企业似乎早有应对——近年以来，为保障奶源供给及加强控制权，伊利、蒙牛分别通过其单一第一大控股场优然牧业、现代牧业搭建牧业平台，2020年，优然、现代95%/80%以上奶源供给伊利、蒙牛。两大龙头乳企通过并购形式分别于2021上半年完善上游布局。

至此，在奶源紧张的大背景下，两大龙头乳企因此而拥有更稳定的奶源以及更强的定价权，该优势在3Q21凸显，当行业成本平均上涨超过10%之时，蒙牛、伊利原奶成本仅上涨中个位数，远低于行业奶价涨幅，成本得到相应控制。

另一方面，较高的原奶价格很大程度上限制了中小型乳企的打折促销力度，使行业竞争格局得到优化。这也使中国头部乳制品企业(包括蒙牛与伊利)无需担心行业竞争所带来的利润率压力，致力于高端产品的研发与产品结构的升级。

不过，原奶的价格自9月份开始，逐渐有所松动，已经出现回调迹象。未来数月内，新建奶源带来的供应提升将会开始撼动原奶的供需关系，预期原奶价格未来的增速将会有所放缓。随着原奶供需紧张局面逐步缓解，2021 年成本压力高点望逐渐渡过，未来乳企成本端压力缓解预期之下，预计盈利能力将重回上升通道，乳企的业绩也将迎来边际改善。

就市场需求而言，虽然7-8月局部疫情反复&水灾对液奶需求造成一定影响，但9月疫情影响消退&双节拉动，乳制品需求重回稳定较好增长。今年以来乳制品行业整体需求向好：白奶需求景气，销售同增15%~20%，高端白奶需求表现更佳、同增25%~30%;常温酸恢复至低单位数增长;鲜奶、奶酪处快速增长阶段，同增20%~30%。乳企龙头更有望抓住市场机会，保持发展速度。

由此，中长期内，乳制品行业双寡头竞争格局稳定，原奶价格上涨有望趋缓，在下半年没有基数扰动的情况下业绩持续增长可期。同时，在原材料成本增速见顶前，乳制品企业开始执行转嫁成本的举措，预计或将催生新一轮行业提价窗口。

渤海证券认为，乳制品上游原奶上涨已趋于缓和，在需求向好及前期提价的基础上，业绩有望加速释放，建议积极关注。

中信建投研报指出，疫情后消费升级、民众健康意识增强，以及“三孩生育政策”等积极因素，为国内乳业带来新一轮的发展机遇。渠道下沉使得县乡镇市场需求进一步释放，节日期间高端产品送礼需求增加。受益竞争趋缓乳企费用减少，高端产品占比提升，利润表现比去年同期和上半年都有所提升。原奶价格四季度同比增速有望放缓，乳企成本压力减弱，同时竞争趋缓将加速利润释放。乳制品行业重点看好妙可蓝多、蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、新乳业。