联合利华，这家快消巨头正在极速瘦身，其刚分拆上市了冰淇淋业务，完成了全球最大的冰淇淋IPO（首次公开募股），近日又宣布将把食品业务（不含印度及其他剔除业务）剥离出去，与另一调味品领域的头部玩家合并，打造一家年营收规模超200亿美元的食品巨头。这笔交易在一季度末最终官宣，预计在明年年中完成。

“这一举措将实现两大明确目标：一是让联合利华的业务布局更聚焦，二是诞生一家新的全球调味品领军企业。”在3月31日召开的电话会上，联合利华首席执行官费尔南多·费尔南德斯说，“此次合并将实现调味品全品类的端到端领先布局，品类覆盖香草香料、浓汤宝、蛋黄酱、芥末酱、辣椒酱等，渠道涵盖零售与餐饮服务，市场遍及成熟市场与核心新兴市场。”

新巨头诞生背后，一个是“香辛料龙头”味好美，其胡椒粉、番茄酱等多元产品组合在线下零售市场占据头部地位；另一个是在调味品与餐饮解决方案领域深耕，还拥有好乐门蛋黄酱等王牌产品的联合利华。

3月31日，在两场电话会上，联合利华和味好美的高管不断描绘关于“整合两大优质互补企业，释放重大增长机遇”的未来蓝图，但资本市场似乎并不买账，分析师更是不断追问“为什么要剥离食品业务”“失去的稳定现金流从哪儿补”。同样担忧的或许还有同处于调味品行业的其他品牌们，巨头的诞生将如何搅动市场格局？

一个跌近10%，一个跌超7%，市场担忧什么？

当地时间3月31日，联合利华及味好美股价下跌，联合利华盘中跌超7%，味好美盘中跌近10%。4月1日，味好美股价续跌，截至收盘跌超4%，可见资本市场对于这一调味品巨头的合并与诞生存在诸多担忧。

《每日经济新闻》记者梳理发现背后有几方面的原因。首先，联合利华的食品业务拥有较强的盈利能力与高效的现金转换效率，在此之前联合利华也一直强调无需剥离食品业务，而如今却走上了一条相反的道路。相关问题在联合利华电话会上也被多名分析师问及。

对此，费尔南多·费尔南德斯强调称：“食品业务是一项非常出色的业务，我们并非因为否定这一业务而将其分拆，恰恰相反，这是一项我们引以为傲的业务。”而之所以产生战略的转换则是由于美妆与健康个护业务被提到了“绝对核心”的位置，这时候“分拆就是必然的选择”。

“此次合作是由味好美主动提出的，而这一提议出现的时机，恰好与我们加快推进美妆及健康个护纯品类企业战略的节奏契合。”他说道，“我们之所以选择与味好美合并，核心在于双方的业务存在大量的协同点与互补性，且业务重叠度极低。”

在调味品行业专家陈小龙看来，这次联合利华食品业务与味好美的合并，本质上不是简单做大体量，而是在重组一个更完整的“全球风味平台”。味好美将借此补强酱料、餐饮服务、新兴市场分销和研发能力，从“香辛料龙头”升级为覆盖前厅、后厨、餐饮连锁和食品工业客户的综合风味解决方案公司。

投资者对味好美的另一担忧或是在于此次交易背后的“蛇吞象”，根据公告，联合利华食品业务与味好美的合并，一是股权的加入，联合利华及其股东将持有味好美65%股权，价值约291亿美元；二是资产的并入，味好美营收规模将大幅扩大，数据显示，味好美2025年营收仅有68亿美元，而联合利华2025年的食品业务营收为129亿欧元（约148.7亿美元），两者合并后的营收规模将突破200亿美元。

除此之外，味好美还将给联合利华支付157亿美元的现金，据此计算，味好美将给出的股权加现金合计价值448亿美元，“小鱼”吃掉“大鱼”背后的渠道、产品、人员等各方面的融合将是一大挑战。

“这是一场涉及全球两大巨头的复杂整合，其难度不容小觑。任何战略上的协同，最终都需要落实到组织、文化、流程和人事上。”中国调味品协会大数据信息中心特聘研究员张戟对《每日经济新闻》记者分析称。

年营收200亿美元的调味品巨头诞生，对中国市场意味着什么？

毫无疑问，这笔交易不仅对联合利华和味好美意义重大，对于调味品行业同样有着重要的意义，两个调味品领域的头部玩家合并将如何搅动市场，尤其是中国市场格局？

对于中国消费者而言，对味好美最为熟悉的可能是其透明瓶子、黑色瓶盖的八角粉、胡椒粉、大蒜粉等香辛料。张戟告诉记者：“味好美在中国市场的核心品类包括鸡精、番茄沙司、香辛料，主要覆盖麦当劳等大B端渠道以及C端零售渠道。”记者发现，综合机构数据来看，近年来，在鸡精、西式调味酱、香辛料细分市场，味好美在中国线下零售市场市场份额都位居前列。

而联合利华食品业务在中国市场主要是家乐品牌鸡精/鸡粉/鸡汁系列，以“浓汤宝”为代表的烹饪辅助产品以及餐饮服务解决方案，核心渠道是在小B端（企业端），包括独立餐厅、中小型连锁餐饮、酒店后厨等。

由此来看，联合利华和味好美在中国市场拥有错位的品类优势，错位的渠道优势，协同的空间似乎很大。在张戟看来，番茄酱/沙司是此次合并最有可能产生重大变局的业务领域，将冲击国内外知名番茄酱/沙司品牌以及本土中小番茄酱/沙司品牌，包括亨氏、李锦记、海天等。

陈小龙的判断则是“重要变量，但不是颠覆变量”。“短期内，它不会改写酱油、蚝油、醋等基础调味品的大盘格局，这些领域仍然主要由本土龙头主导；真正会感受到压力的，是鸡精鸡粉、高汤、香辛料、西式酱料、专业厨房调味以及连锁餐饮标准化解决方案等复合调味和B端服务赛道。”他告诉记者。

除了细分赛道内市场份额的冲击，更关键的还有业务模式的冲击。多名业内人士提到，巨头的诞生将改写未来的竞争方式。“合并后的公司不只是卖产品，而是同时输出品牌、风味研发、厨师服务、标准化配方、供应链和工业化能力。对中国企业来说，真正的挑战不是多了一个大公司，而是多了一个更会做‘餐饮解决方案’的全球对手。”陈小龙说。

资本市场的用脚投票，折射出整合的巨大不确定性。但当两大巨头真正联手，全球调味品行业的游戏规则，或许也将被改写。

每日经济新闻