食品消费属于刚需,从上市和发债较为集中的农牧行业样本数据分析看,2020年样本企业营业收入持续增长,盈利状况受益于猪价上涨有大幅提升。样本企业主营业务收现情况保持良好,经营性现金呈净流入状态,但由于生猪养殖规模大幅扩张导致与投资性现金支出形成较大缺口,企业融资需求明显增大。样本企业负债规模增长,债务结构仍以短期债务为主,流动性压力偏大,较易受到猪价波动因素影响。从债券发行情况看,食品行业内已发债企业主要为各细分行业龙头企业,且以民营企业居多,发行人整体信用质量主要集中在AA级。2019年和2020年1~9月,行业内发行一般短期融资券支数较少,一般中期票据和公司债等中长期债券发行支数较多。发行利差方面呈现出发债主体信用等级与发行利差同向变化的情况,比较符合市场规律。级别调整方面,2019年,评级机构分别对3家发债主体进行评级上调,对3家和3家发债主体进行评级下调;2020年1~9月,评级机构对2家发债主体进行评级上调。2019年以来,食品行业中违约主体2家,分别为众品食业和西王集团,违约的主要原因包括对主业以外的投资较多导致资金链长期紧张,短债长用情况严重,股东所持股份质押比例高,西王集团还存在大额互保(齐星集团)、子强母弱的情况。整体看,行业内主体信用质量有所分化。

　　展望2021年,随着我国国内居民人均可支配收入增加,食品行业仍将处于稳定发展阶段,行业分化将更为明显。农业方面,持续推进农业供给侧结构性改革将持续有利于龙头企业发展。从细分行业来看,新冠肺炎疫情、自然灾害以及贸易摩擦等,仍将对全球粮食安全造成影响,同时对我国从美国进口的农产品价格造成较大影响,并影响下游行业发展;养殖行业方面,生猪养殖规模已逐步恢复,“非洲猪瘟”基本得到控制,猪价下降趋势明显,行业景气度将下滑,前期扩张较快的养殖企业或面临很大的流动性压力;肉鸡养殖由于受到禽流感影响,预计延续2020年低迷态势。

　　行业基本面

　　我国食品行业门类较多,产业链条较长,从产业链分布看,包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行业。食品行业周期性整体较弱,其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连,但上游农林牧渔行业受供求关系影响表现而出较强的周期性特征。2019年和2020年1~9月,我国食品行业规模和营业收入水平保持持续增长态势,增速继续放缓,行业经营环境和运营质量仍较好,整体受新冠肺炎疫情影响可控。

　　食品行业门类较多,产业链条较长,包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行业。近年来,我国食品行业在市场需求的快速增长和科技进步的有力推动下,经营规模和营业收入水平保持了增长态势,但受宏观经济下行、下游需求低迷以及行业周期性波动等影响,行业规模和营业收入增速均呈现放缓态势,盈利状况有所下滑,企业融资成本也有所上升。2019年末,我国食品行业资产总额4.58万亿元,较上年末增长3.80%,增速下降0.72个百分点,期末行业资产负债率为53.92%,较上年末上升2.19个百分点;2019年行业整体实现营业收入6.5万亿元,同比增长4.06%,增速下滑0.70个百分点,当年销售利润率同比下降0.2个百分点至5.4%。2020年9月末,我国食品行业资产总额4.68万亿元,较上年末增长6.37%,期末行业资产负债率为55.34%,较上年末增长1.42个百分点。2020年初,新冠肺炎疫情爆发,短期内对食品行业造成一定影响但已逐步恢复,2020年第一季度、上半年度和前三季度,食品行业营业收入分别为1.37万亿元、3.04万亿元和4.78万亿元,同比分别下降6.74%、增长0.79%和增长2.40%;利润总额分别为0.06万亿元、0.16万亿元和0.24万亿元。整体看,我国食品行业运行较为平稳。

　
  　食品行业周期性较弱,其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连。从相关数据上来看,其增长率波动幅度大于GDP增长率波动幅度,行业景气度基本与宏观经济变动基本保持一致。2020年初新冠肺炎疫情爆发,一季度对我国宏观经济造成很大负面影响,二季度起逐步恢复,食品行业景气度现已基本恢复到正常状态。

　
         食品消费方面,随着我国国民经济发展以及人民生活水平的不断提高,城镇居民家庭人均可支配收入稳步提升,2020年由于新冠肺炎疫情影响略有下降,但整体影响可控。2019年和2020年1~9月城镇居民人均可支配收入分别为42,359元和32,821元,同比名义增长分别为7.9%和2.8%,扣除价格因素,实际增长5%和下降0.3%;同期城镇居民人均食品消费支出分别为7,733元和5,764元,同比名义增长分别为6.8%和2.2%;2019年我国城镇居民家庭恩格尔系数为27.6,近年来持续下降。我国国民消费结构正处于升级转型中,即从以吃穿为主的生存型消费,向享受型和发展型消费过渡,居民家庭恩格尔系数逐年降低,而食品消费支出仍稳步上升,为食品行业的长期增长提供支撑,同时随着城镇化的持续推进,居民消费结构的转变,以及三四线城市消费能力的不断提升,也为行业发展带来了新的机遇。近年来,我国消费出现结构分化趋势,高端市场消费者对食品质量和营养性有较高要求,对无公害食品和绿色有机食品、进口食品、滋补食品消费量较大;中档市场,则以高端消费市场为标杆,同时考虑价格的合理性和产品的质量和营养状况;低档市场消费者和高档消费出现断层,主要以生活必需的食品为主,消费内容相对单一,但中低档产品为刚需,大众消费容量大。消费者从追求产品的附加值回归高性价比,更为注重产品本身品质。另外新冠肺炎疫情发生后促使人们对健康重视程度愈发加强,也在短期内使得方便食品等需求大幅提升。

　
      从CPI情况来看,2019年我国CPI同比上涨2.9%,涨幅较上年增加0.8个百分点,为2012年以来最高涨幅,全年整体呈现扩大趋势,主要原因是猪肉价格上涨,剔除该因素后,CPI涨幅较为温和;食品CPI同比上涨9.2%,较上年同期增加7.4个百分点,影响CPI上涨约1.81个百分点,其中猪肉同比上涨42.5%,影响食品CPI上涨约5.04个百分点。2020年1~9月,我国CPI同比上涨3.3%,涨幅较上年同期增加0.8个百分点,但比上半年回落0.5个百分点;食品CPI同比上涨14.3%,其中猪肉价格同比上涨82.4%,比上半年回落21.9个百分点。

　　
　从我国CPI统计指标分类看,2019年我国食品烟酒类价格同比增长7.0%,其中禽肉类价格同比增长29.1%,主要是猪肉价格同比增长42.5%导致;鲜果类价格涨幅为12.3%;蛋类涨幅为5.1%,主要是由于当年禽流感影响减弱,蛋类价格均实现上涨所致;其余价格涨幅可控。2020年1~9月,我国食品烟酒类价格同比增长10.9%,其中蛋类和鲜果价格跌幅分别为7.47%和15.06%,主要与新冠肺炎疫情有关,除此之外产品价格均有所上涨,其中畜肉类价格涨幅为58.88%,主要因猪价上涨82.4%所致。