白酒股迎来大反攻。8月10日，食品饮料引领行业涨幅，其中，白酒股大幅拉升。截至收盘，皇台酒业、水井坊、舍得酒业涨停，古井贡酒、泸州老窖等涨逾8%，贵州茅台涨逾6.21%，盘中一度站上1800元大关，市值增长超1300亿。。

近期，白酒股行情如同坐过山车一般，就在7月下旬，白酒股在此轮市场调整中备受冲击，一度在5日内下跌逾16%，白马股贵州茅台也跌破了1700元，业内对此争议不断。

如今，白酒股开始反攻，白酒股调整到位了吗？鹏华酒ETF、鹏华中证酒指数基金经理张羽翔在接受贝壳财经记者访谈中表示，市场对白酒中报市场的预期比较充分，板块回调空间有限，当前白酒基本面依然坚挺。当前板块整体估值跌回至40倍左右，属于较为合理的水平，情绪引发的暴跌带来布局机会。

“当前板块整体估值跌回40倍左右，属较为合理水平”

新京报贝壳财经：7月下旬以来市场进行调整，白酒板块首当其冲，贵州茅台在7月底也跌破1700元，怎么看待近期白酒板块的调整？

张羽翔：7月下旬，食饮各个细分行业近期均有不同程度的下调，但是白酒板块调整幅度较大，主要有几方面原因：

一是白酒行业从2016年开始逐渐恢复上行通道，到2020年-2021年年初大涨，目前估值和市场预期都处于相对高位；二是高端白酒行业进入稳定成长期，增速回落至正常水平，后续高增长预期有所下降；三是次高端白酒行业虽然存在量价齐升扩容红利，不过下半年高基数下，叠加疫情持续存在，市场信心不足。

四是新能源和半导体板块等周期行业热度大涨，板块轮动效应明显，高估值下资金偏好成长股，而白酒公司估值处于历史分位的较高水平，相比半导体、新能源这样高成长、业绩能快速消化估值的板块，吸引力有所降低；

五是板块大幅回调增加市场负面情绪，尤其近期教育培训、互联网等行业政策出台引发市场对白酒政策担忧，以及部分企业短期库存数据不理想引发的市场担忧。

短期来看，市场对白酒中报市场的预期比较充分，板块回调空间有限，当前白酒基本面依然坚挺，与上一轮景气周期相比，本轮消费结构更加健康、渠道运作更加理性，行业发生系统性风险的可能性较低。

当前板块整体估值跌回至40倍左右，属于较为合理的水平，情绪引发的暴跌带来布局机会。

新京报贝壳财经：当前的这轮回调和2月份相比，有什么异同点？这一轮回调预计什么时候会结束？

张羽翔：首先，相似点都是白酒板块估值依然处于过去合理估值偏上的位置，两次的回调都是对估值的一次正常回调。其次，这两次回调对应的白酒的基本面基本无大变化，景气度都是向上，各公司库存均合理，疫情后的需求修复都在持续。

而不同点在于：首先是触发因素不同，2月份回调在于美债收益率下降预期影响而出现回调，非基本面原因，更多是市场因素。这次回调在于市场风格的切换，叠加各项传闻非基本面因素的影响。

其次是板块自身基本面后续预期的不同。2月份回调时市场对后续二季度预期还是环比向上的，因此才有了底部后又回涨的一波。而这次的回调市场对三季度增速预期是平稳的。

“回调速度预计很快，三季度白酒板块存在超预期可能性”

新京报贝壳财经：预计这一轮回调什么时候会结束？

张羽翔：应该很快了。因为这一轮仅仅是资金面在各板块的正常流动带来的，因此一方面股价回调不会很深，另一方面回调的速度预计很快，那么见底的判断将也很快到达。这一点来看其实市场不用过多担忧。

新京报贝壳财经：接下来影响行情的关键因素是什么？

张羽翔：解铃还须系铃人，一个是风格的变化，一个是基本面的催化。风格的变化需要密切关注热点板块的趋势走向，风向的转变都可能会给白酒板块带来机会。

基本面催化来看，需要密切关注三季度白酒板块各公司的动销和增长情况，当前市场对三季度预期不高就是好事，三季度白酒板块存在超预期可能性。而这样的催化需要去看中秋国庆白酒各公司的备货或新的预期产生才行。

“正确理解白酒的估值，要从基本面、预期、资金面三个角度理解”

新京报贝壳财经：白酒板块的估值现在处于一个什么样的状态？对于投资者来说，应该如何理解白酒股的估值？

张羽翔：白酒板块中公司较多，每家企业根据自身增速及未来确定性的空间的预期，市场都有给予其自身合理的平稳估值。这种平衡估值是属于正常发展阶段下的估值。如果有外力或内部基本面出问题打破，那么估值就会变化。

但需要注意的是如果公司行业逻辑没有被打破，那么这种估值变化仅仅是短期的波动而非估值体系的重构，短期的估值波动是可以通过业绩修复而修复的，但估值体系的重构可能是公司或行业本身逻辑发生了变化。

比如某一个公司单品类增长到达了极限，份额也到顶，增速在逐步放缓，公司没有了空间，那么估值将下杀到较低的水平。

从我们过去白酒研究估值体系来看，龙头一般正常状态下给予30倍是合理的。但伴随基本面这些年持续向好，板块空间和逻辑越发被重视，估值体系是在稳步向上重构中，白酒龙头2019年平均估值给到了36倍。

这是基本面和预期主导影响下的估值变化。但是由于估值还受资金面的干扰，所以就存在估值的动荡周期，而这种周期其实是放大了由基本面构筑的估值体系。如果资金面发生波动，也会造成短期波动的加剧，也就是今年我们看到的两次下跌。

往前看白酒这发展十年，2013年因为三公消费政策影响，影响了基本面，因此估值一落千丈。伴随2016年后增速回升，逻辑修复，估值一路上行。2018年经济增速回调叠加白酒板块库存较高增速顶部降速，导致估值回落。2020年因为疫情担忧对基本面造成影响估值有小幅回落，但在牛市资金面催化下，估值已经突破平衡基本面对应的估值来到了较高水平，高端酒龙头估值最高点对应今年整整60倍，其中是隐藏了部分我们说的泡沫的估值。

然后经历了两次前面我说的触发点而回调到现在的当年40倍。那么这个40倍是什么概念呢，我们认为基本快到了估值重构后平衡位置。

总结来看，现在是到了一个泡沫风险逐步解除见底，且将要回归到估值合理位置的状态。正确理解白酒的估值，要从基本面角度，预期角度，还有资金面角度三方面去理解。

基本面要考虑到增长的程度和业绩的释放程度，预期角度要考虑到长期白酒的确定性的空间和增长持续性。最后考虑资金面方面去理解，有整体市场的资金面影响，也有结构性的风格切换的资金面影响，都会对估值形成不同方向的影响。

新京报贝壳财经：近两年推动白酒行业上涨的根本逻辑是什么？这一逻辑是否还能持续？

张羽翔：如果估值中枢提升是合理的，那么在这背后起最关键作用的还是白酒本身自己的基本面逻辑。

具体来看，白酒龙头企业长期具有较深护城河，消费升级趋势下，白酒消费向名优白酒集中趋势愈发明显，行业逐渐向高端、次高端龙头企业集中，中低端小型酒企生存空间萎缩。

白酒最重要的便是其社交属性，因此白酒的需求不仅仅受到品质、价格的影响，受品牌的影响更大，无名酒难成席。

此外，高端酒产能有限，供给稀缺，且长期塑造品牌价值和高端形象。而中产阶级及高收入人群增长推动高端商务宴请、婚喜宴场合消费频次增加，支撑次高端产品需求增长，预计未来5年次高端扩容增速在15%左右。

对于低端酒来说，目前行业集中度较为分散，从消费属性来看，光瓶酒消费具备一定刚需属性，需求端的稳定保障了行业市场空间。

新京报贝壳财经：我们老说历史是重复的，从白酒股的发展历史来看，您觉得当前的行情变化是否有类似的场景？

张羽翔：目前的场景用一句话总结就是，牛市资金面在食品板块退潮期+风格切换期+基本面稳健期和良性期+估值历史较高位+未来1-2年无利空预期下的阶段。

而这样的阶段在过往确实没有完全一样的，只能说有部分一样的阶段。比如14-15年那波牛市，15年结束后持续估值回落，这个与现在类似，但其余方面都不同，那时的基本面很差，国家在调控三公消费，白酒原先公务消费占比要40%以上，不像现在是个人消费占比替代了。

所以尽管牛市催化下龙头估值15年最高到19倍，但4个月后估值就杀到了13倍，跌幅近50%。这是与本轮不同的地方。基本面不够坚挺，估值难以回归合理。

这个也与05-07年那轮牛市一样，08年牛市高点回落叠加08年经济持续降速，影响到了白酒真正的基本面，所以股价回落得更为彻底。

而18年下半年的白酒回落，也和现在有较大不同，首先并不是牛市回落阶段，其次也并无板块风格轮动影响，单纯因为基本面增速预期放缓及外部经济降速对未来预期下调影响，而本轮基本面是良性的，因此更具有支撑估值的能力。

这一轮仅仅是由于资金面回落带来的震荡，叠加目前估值重构后的位置相较之前有所提升，所以短期的回落并不可怕，底部位置也快到了。

“建议个人投资者不要借贷投资，可采用定投的方式让复利成长”

新京报贝壳财经：近期身边有不少基民、股民在问，白酒板块还能不能上车，尤其对ETF的定投来说呈现了分化，越跌越买和赎回止盈都有，对此，您有什么建议？

张羽翔：首先，我们建议个人投资者不要借贷进行投资，历史上借贷投资最终失败的教训有很多，其次即使投资一个长期看好的行业，也不应该绝对重仓。

个人投资者在投资决策过程中，个人情绪起到关键作用，当面对突发的黑天鹅事件时，容易做出情绪化的决策，建议个人投资者应该辅以和个人投资目标相匹配的资产配置计划，分散化投资。

即使是长期优质的行业，仓位也不应该超过25%，有了恰当的资产配置计划，投资者可以采用定投的方式进行长期投资。复利是第8大奇迹，采用定投的方式让复利成长，符合我们大多数个人投资者的资金投入方式。