四川大决策投顾 摘要：在消费力下探趋势下，零食板块受益渠道、品类逻辑展现强大抗周期能力，在食品饮料板块中业绩优势凸显，预计后续受益于春节旺季到来，休闲食品利润弹性有望延续。

1.休闲食品行业概述

休闲食品，通常指在非正餐时间食用的各类食品，它们具有开袋即食、携带方便、口味多样等特点，能够满足消费者在闲暇时刻的口腹之欲。休闲食品行业作为食品行业的一个重要分支，近年来在中国市场发展迅速，受到越来越多消费者的青睐。

休闲食品的分类较为广泛，根据不同的标准可以进行不同的分类，主要包括糖果蜜饯类、坚果炒货类、膨化食品类、肉类制品类、烘焙食品类、海洋食品类、蔬菜制品类等

2.休闲食品产业链

作为食品饮料行业的细分行业之一，休闲食品产业链也同其他食品一样，包括上游原材料的种植和养殖，中游食品的加工生产，下游休闲食品的流通与消费。上游主要提供产品所需的原材料，种植坚果、五谷，养殖肉禽、水产等；中游便是加工厂直接生产出可售卖的商家产品；下游即线下线上包含的销售渠道，建立与消费者的直接联系。对于企业来说，其选择的销售渠道并不一致，产品定位也各有侧重或全面覆盖，在加工方式上也会选择自主生产或是代工生产，由此对企业的经营带来不同的影响。

3.休闲食品行业体量大

根据艾媒咨询发布的《2023-2024年中国休闲食品产业现状及消费行为数据研究报告》显示，中国休闲食品行业市场规模从2012年的5300亿元增长至到2022年的11654亿元，10年间净增长6354亿元，年均复合增长为8.20%，预计2027年达到12378亿元。根据食品伙伴网行业研究中心统计，预计2020年我国休闲食品人均消费量为2.25kg/年，与英美等发达国家相比相差甚远，成长空间依旧巨大4.渠道红利行至半程，企业积极顺势求变

休闲零食行业万亿市场，细分品类众多。但一是因消费者核心诉求在于休闲口感、口味迭代快，门槛较低竞争激烈（尤其是中式零食存在众多中小企业甚至家庭作坊），供、需两端分散导致单品难上量，企业相应也难以通过绑定单一品类实现品牌的打造。二是可延迟消费且SKU 众多，线上渗透率较高也更易于垂类门店打造，渠道类型相对多元。因此，除瓜子、辣条、奶酪棒等少数赛道，头部企业可靠大单品完成全国化扩张外，多数企业对渠道流量变化敏感，也相应带来企业的浮沉迭代当前量贩、抖音渠道红利行至半程，渠道自身亦在寻求变现途径或策略转型。其中，量贩零食自 2023H2 加速整合，头部拓店速度远超中小品牌，相应地也产生一定利润诉求，部分企业已反馈受到部分议价与调整压力。而抖音 24 年初是拟用“价格力”战略发展货架电商，但绝对低价导致 GMV 增速放缓，下半年起 GMV 重回第一优先级，具备品牌品质且供应链优势的企业将更为适配。

当前零食企业立足自身禀赋积极探索求变，紧跟后期策略成效兑现。当前积极拥抱景气渠道的盐津、松鼠甘源等企业增速表现相对更优，但伴随量贩渠道红利行至半程、行业竞争不断加剧，企业在坚守原有优势基础上积极寻求持续增长的路径：盐津品类品牌打造稳步推进、洽洽在坚守品质基础上适度提高性价比、甘源 KA 转直营并调整电商渠道，劲仔则在酝酿溏心鹌鹑蛋等新品的同时，通过团队调整等举措积极摸索线上渠道运营。

5. 三季度消费场景环比恢复，2024Q3休闲食品上市公司营收利润均有提升

2024Q3休闲食品上市公司整体实现营业收入96.0亿元，同比增长4.1%，环比二季度小幅提速；整体归母净利润6.6亿元，同比提升29.9%。整体看2024Q3环比二季度经营小幅恢复，二季度缺乏消费场景刺激，三季度暑假、开学季、中秋、黄金周等场景对终端有一定贡献，四季度即将进入春节备货旺季，预计收入环比有望加速，关注持续发力新产品新渠道的上市公司。

从盈利能力看，2024Q3休闲食品上市公司的平均毛利率为30.5%，同比下降0.06pct，保持相对平稳，环比提升1.61pct；2024Q3休闲食品上市公司整体销售费用率为16.5%，同比下降0.53pct，2024Q3整体毛销差环比扩大。2024Q3休闲食品上市公司整体归母净利率为6.82%，同比提升1.35pct，归母净利率同比有所提升主因毛利率回升以及渠道营销费用投放减少所致。

从个股角度来看，表现出现进一步分化：传统“三剑客”盐津铺子、甘源食品、劲仔食品股价整体稳中有升，三只松鼠、万辰食品股价阶段回调后迎来高增，良品铺子、来伊份股价则走势相对较弱。

6.休闲食品投资逻辑与个股梳理

在消费力下探趋势下，零食板块受益渠道、品类逻辑展现强大抗周期能力，在食品饮料板块中业绩优势凸显，预计后续受益于春节旺季到来，休闲食品利润弹性有望延续。

建议优先关注布局渠道改革红利释放的标的以及成本压力缓解的低估值龙头：甘源食品、劲仔食品、洽洽食品、盐津铺子、三只松鼠、良品铺子。